國金證券指出，內需消費改善核心在提升居民可支配收入，路徑包括等企業 “盈利底”、財政發力釋放居民儲蓄、加大補貼力度。構建消費投資框架，挖掘 “真消費資產”。方向一圍繞新消費，選 “政策支持 + 產業景氣加速 + 透支久期適度” 行業，如銀發經濟等；方向二圍繞政策布局傳統消費，選 “增長型紅利” 行業，如母嬰消費等，各方向均有首選和次選行業。

　　全文如下

　　國金策略張弛｜市場防御周期下：內需消費的系統性投資框架

　　前期觀點回顧：美國滯脹風險升溫，權益市場“波動率”上升。美國“對等關稅”幅度和力度均遠超市場預期。特朗普2.0關稅政策將大概率加速美國“硬著陸”甚至“滯脹”。國內基本面“退坡”正在逐步演繹，疊加海外風險攀升，將可能導致居民、企業資產負債表再次面臨走弱風險。我們維持市場“波動率”或趨于上行的觀點，中小盤成長風格將“切換”至大盤價值防御，持續周期至少在1季度，直至“盈利底”跡象出現。

　　當下市場聚焦：1、中美之間互加關稅，對于權益市場如何影響？如何看待后續A股表現？2、美債利率大幅飆升，是否會導致市場波動率上升？3、外需受關稅沖擊，如何篩選內需消費機會？4、新消費與傳統消費如何進行選擇？

　　全球關稅戰推升美國滯脹風險，全球權益市場“波動率”將明顯上升

　　全球關稅戰升級，權益市場維持“高波動”狀態。4月2日美國“對等關稅”發布后，中美之間關稅戰持續升級，截至目前，美國對中國產品征收的額外關稅已達145%，而中國對原產于美國的進口商品加征關稅稅率也已經提高至125%。歐盟也宣布了對美國的關稅反制措施。參考關稅1.0的經驗，本輪特朗普2.0關稅政策將大概率加速美國“硬著陸”甚至“滯脹”，從最新落地的“對等關稅”情況來看，美國通脹上行風險和增長下行風險或將遠勝于上一輪貿易摩擦期間，“滯脹”風險嚴重升溫?；氐疆斚碌腁股、港股市場定價層面，國內基本面“退坡”正在逐步演繹，疊加海外風險攀升，將可能導致居民、企業資產負債表再次面臨走弱風險。事實上，3月CPI和PPI數據已經開始呈現走弱跡象。故我們維持市場“波動率”或趨于上行的觀點，中小盤成長風格將“切換”至大盤價值防御，持續周期至少在1季度，直至“盈利底”跡象出現；考慮A股“市場底”已現+AI產業邏輯催化，預計科技成長依然具備部分結構性機會。

　　財政發力預期下，內需消費的投資邏輯與框架

　　在外需沖擊擴大的背景下，近期政策利好彰顯“擴內需”決心。我們判斷內需消費改善的核心是促使居民可支配收入改善，路徑有三：一是靜待企業“盈利底”，居民薪資及財產性收入方有望迎來趨勢性回升。二是財政有望發力，促使居民防御性儲蓄釋放；①“普惠式”加大社會保障力度，促使存量防御性儲蓄釋放；②“定向優惠”城鎮在職的低收入人群，促其有能力、有意愿在城市中生活、消費。三是補貼廣度、力度加碼，與居民“本金改善”形成合力，加快年內消費落地。構建消費投資框架：挖掘“真消費資產”甚至“超消費資產”。方向一：圍繞新消費方向，篩選“政策支持+產業景氣加速向上+透支久期適度”的方向。首選：ROE改善+營收盈利趨勢改善+資本開支擴張的景氣上升類行業：銀發經濟、輔助生殖、旅游及景區（含冰雪經濟概念）、谷子經濟、化妝品；次選：ROE邊際改善+資本開支擴張的行業：寵物經濟（以及動物保健行業）。方向二：圍繞政策方向布局傳統消費，篩選“增長型紅利”方向。首選：ROE穩定或改善+股息率改善或高+現金流改善且充裕的行業：母嬰消費、教育和飲料乳品等。次選：ROE穩定或改善+現金流充裕+存在政策支撐/自身有成長性的行業：酒店餐飲、旅游及景區、醫療美容、飾品等。

　　風格及行業投資：成長明顯分化，價值將逐步占優

　　建議：（一）減持：“滲透率10%以下”僅靠流動性、情緒驅動的AI端側；（二）關注：有業績貢獻或者潛在出業績的結構性科技成長方向，包括：（1）光芯片、智能座艙、GPU及新型顯示技術等；（2）AI基礎設施建設，將受益于產業Capex及國內財政擴張支持。（三）關注：三大運營商、基建及消費等“增長型紅利”資產。（四）黃金股，受益于金價上漲趨勢，有望迎來“戴維斯雙擊”；（五）創新藥，短看毛利率改善及IRR回升，中長期營收亦有望迎來改善。

（文章來源：每日經濟新聞）